結構化融資的概念、特點及其要素

時間：2024-06-27 14:37:41 創業融資

結構化融資的概念、特點及其要素

　　中國證監會有關部門負責人強調，融資融券交易在世界上大多數證券市場都是普遍常見的交易方式，那么它的概念特點，大家了解多少?

　　(一)什么是結構化融資

　　所謂結構化融資是在資本市場融資的一種方式,此種方式并不是通過發行債券來籌集資金,而是通過發行資產支持證券的方式來出售將來可回收現金流從而獲取融資。大多數情況下,資產支持證券的發行人是該證券基礎資產的發起人。

　　這些資產涵蓋的種類非常廣,包括商業不動產抵押貸款證券、資產支持證券、商業租賃合約證券、住房抵押貸款證券以及其他任何具有可回收現金流的金融工具。最近幾年以來,又出現了一些新的很受歡迎的結構化融資證券品種,其基礎資產本身是結構化融資證券以及多種公司債券。

　　(二)結構化融資的特點

　　因結構化融資證券是通過“組合基礎資產未來現金流”的機制來發行的,所以一般又被叫做資產支持證券。從會計的角度來看,發行結構化融資證券與各級政府、公司或者其他組織通過發行債券的方式來籌措資金是不相同的。

　　具體而言,通過發行結構化融資證券來融資具有以下五大特點：

　　1.證券的發行是通過一個特設機構,即SPV或者SPE;

　　2.發行結構化融資證券在會計處理上表現是資產出售而非債務融資;

　　3.結構化融資證券必須為投資者提供基礎資產的“維護服務”(servicing);

　　4.結構化融資證券的信用主要取決于基礎抵押資產的信用;

　　5.總是需要為結構化融資證券進行信用增級。

　　(三)結構化融資的要素

　　從美國結構化融資市場的發展歷史來講,有八大要素起著十分重要的作用。這些要素經常互為補充,一個要素的發展將會推動其他要素的發展。重要的是,這八大要素應當齊頭并進、共同發展。

　　1.完善的法律體制

　　對于每筆證券化交易而言,應建立完善的法律體制來保護投資者在基礎性資產中的合法利益。最為重要的是,當發起人/賣方處于破產境地的時候,法律必須保護投資者對證券的基礎性資產現金流的追討權。所以,對于證券化交易而言,必須設立資信良好且不會破產的特殊目的實體。

　　從經濟學角度來講,設立特殊目的實體的目的：一是,購買由貸款人發起并出售的所有貸款,二是,發行證券來為基礎性貸款的發起融通資金。特殊目的實體除從貸方那里得到的貸款外沒有其他的資產,除那些與已發行證券有關的債務之外沒有其他的債務。另外,應當建立完善的法律體制以明確規定發行人、信托人、貸款管理人以及服務方的責任和義務。

　　2.明確的現金流分析

　　從融資的角度來講,證券化實質上是幫助貸款方在扣除證券化成本以后可以籌集到和基礎性資產將來現金流現值相等的現金流。在證券化開始的時候,發行人必須進行現金流分析以確定特殊目的實體的債務能否按時全額償還。

　　在分析將來現金流并對其進行定價的時候,需要做很多假設。除了以假定貼現率來計算現值,現金流分析還必須對現金流本身的行為做假定,比如貸款期間內的經濟狀況、借款人償還貸款的能力以及違約發生的概率。只有在深入分析大量基礎性貸款現金流的歷史數據后作出假設才能使它更具有現實意義。

　　3.清晰的會計處理

　　在資產證券化的過程中有三個會計問題較為重要。一是,對證券利息收入的會計處理。由于證券由特殊目的實體來發行而基礎性貸款又有利息收入,依照常理推斷應當對特殊目的實體征稅。為了避免雙重征稅的問題,只要特殊目的實體滿足作為“授予人信托(grantortrust)”的所有要求,在美國它就將被視為“授予人信托”而被免去聯邦稅(出于稅收目的,發行機構也能夠采用“所有人信托”的名義);二是,通過明晰基礎性貸款中周期性現金流(包括利息和本金)的會計賬目來保護投資者。三是,交易中產生的所有現金流都應當由會計師來嚴格審查。

　　4.有公信的信用風險評估

　　由于貸方發行的證券受其發起的消費者貸款或商業貸款的支持,所以證券的投資者自然會比較關注基礎性貸款與相應證券的信用風險。就拿住房抵押支持證券來講,其信用就受到政府國民抵押協會(GinnieMae)、聯邦國民抵押協會(FannieMae)以及聯邦住宅貸款抵押公司(FreddieMac)三家機構的擔保。假如住房抵押支持證券、商業抵押支持證券以及資產支持證券的信用未受到上述三家機構中任意一家的擔保,則就需要通過各種不同的方法以提升證券的信用狀況。

　　一般而言,可以有四種方法來提升信用等級,它們分別是：優先/次級現金流結構(或者超額抵押)、母公司擔保、擔保債券以及信用證。另外,證券的信用狀況還必須經過三家國際信用評級機構中的一家或者兩家或者所有三家的評級,具體的情況取決于是如何運用上述四種方式中的一種或者多種方式中的組合來進行提升信用的。

　　5.完善的投資銀行業務

　　新證券的承銷和發行是投資銀行的職責。投資銀行可以被當作連接發行人與投資者的橋梁。但是,在整個證券化過程中,投資銀行發揮著非常重要的作用。投資銀行負責協調和幫助發行機構處理法律、會計、稅收以及現金流分析方面的事務。除此以外,投資銀行還扮演著經銷商的角色：為證券定價,購買所有發行的證券并將其出售給投資者。在完成經銷商的職責后,為了保證證券的流動性,投資銀行又充當起“做市商”在二級市場上積極地買賣證券。

　　6.良好的國債市場

　　為了保證證券化市場的健康發展,應當有一個良好的國債市場。由于政府債券是不存在信用風險的,所以該類證券的交易就為市場提供了不同期限水平的無風險收益率。在無信用風險情況之下,描述期限與收益率之間關系的曲線就被叫做“國庫券收益率曲線”。這條收益率曲線是所有不同期限不同風險狀況的固定收益證券在初級市場上以及隨后二級市場上的定價提供了基準。所有的非政府固定收入證券均是在國庫券收益曲線上的基礎上以一定的收益率價差從事交易。

　　7.活躍的二級市場

　　一個成功的證券一級市場必須有一個活躍的二級市場來支持。二級市場為即將發行類似證券應當怎樣定價提供了有效的信息。一旦證券發行以后,投資者就必須有一個活躍的二級市場來提供證券的流動性,如此一來與利率無關的因素就不會導致價格的大幅波動,投資者就能夠在一個價格比較平穩的市場中來買賣證券。

　　然而在此需要特別指出的是,投資者在極大程度上有能力創造一個非常活躍的二級市場。假如投資者在一級市場只是簡單地持有證券而不愿從事任何的交易,只是依靠投資銀行來保證二級市場的流動性將是十分困難的。

　　8.多樣化的投資者

　　結構化融資市場獲得成功的一個重要因素是在于投資者群體的迅速增長。投資者群體中包括各種類型的投資者,從短期貨幣市場投資者,到商業銀行的投資組合經理,再到長期養老基金經理。

　　另外,隨著資本市場發展的日益全球化,外國投資者將會愈來愈重要。實際上,結構化融資市場能夠迅速發展還應當歸因于結構化融資證券本身的創新性。通過不同的期限檔次和信用檔次,結構化融資證券可以滿足不同投資者的需求。

　　結構化證券的高收益特點能夠吸引“收益導向型”投資者。結構化證券的期限分檔特點則吸引了“期限導向型”投資者,否則,這些投資者就會因投資期限的不匹配而難以購買結構化證券。同時,結構化證券的信用分檔特點也吸引了那些依照規定只能投資于投資級證券的“信用導向型”投資者。

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