匯率決定理論新研究-相對收入購買力平價理論

時間：2024-09-04 18:53:07 金融畢業論文

摘要：本文通過回顧匯率形成機制的有關文獻、分析購買力平價理論，在購買力平價理論中引入可支配收入因素，建立了一個新的匯率決定理論——相對收入購買力平價理論。首先，本文的切入點新穎，為了排除各種干擾因素，通過把我國的各地區假想成小國家的角度來考察新理論的正確性。國內數據的實證結果證實，相對收入購買力平價模型效果明顯好于購買力平價模型。然后，將該模型運用于人民幣對美元的匯率，結果發現，現階段人民幣幣值確被低估了7%～8%，但低估的幅度并不像歐、美等國所聲稱的那樣大。　　關鍵詞：匯率；消費物價指數；人均可支配收入；相對收入購買力平價　　本文的目的在于想以匯率決定的購買力平價理論為基礎，并由此展開，對匯率決定理論的研究給出一些自己的觀點。本文在對比國內地區之間的“匯率”后，對購買力平價的匯率公式做出修正，進而運用修正的模型來確定人民幣兌美元的內在匯率。　　一、購買力平價理論及其影響因素　　(一)購買力平價理論的基本內容　　PPP指一定時期內，兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內所能購買的商品與勞務的數量來決定的。購買力平價又分為絕對購買力平價(Absolute PPP)和相對購買力平價(Relative PPP)。　　絕對購買力平價理論認為，一種貨幣的價值，是由單位貨幣在發行國所能買到的商品和勞務量決定的，即由它的內在購買力所決定。由于內在購買力就是商品和勞務的物價水平的倒數。　　絕對購買力平價就是當所有國家的物價水平以同一種貨幣計算時是相等的。用公式表達是：　　Pi=SPi*i=1…N,(1-1)　　這里P的下標表示這個價格是第i個物品或勞務的價格。如果假設編制物價指數的權重都相等，換而言之，N種物品中的每一種物品占別國消費總量的份額與此物品占本國消費總量的份額是相等的，那等式(1-1)也適用于一般物價水平：　　P=SP*（1-2）　　這里的P和P*分別表示本國和外國的物價指數。這是購買力平價學說最簡單的表達式，精確地講，等式(1-2)是絕對購買力平價的決定式。　　相對購買力平價反映的則是匯率變動與價格水平變動之間的關系，即任何一個時期匯率變動百分比，都等于兩國間價格變動的百分比的差額。由于相對購買力平價描述的是一段時間內兩國的物價變化與匯率變化的關系，所以，它可以在置基期水平于不顧的情況下，衡量一段時間內匯率變化和兩國物價的相對變化是否一致，應用上非常方便。但這同時也帶來了一個不可克服的弊端——即使一段時間內兩國物價的相對變化與匯率變化滿足相對購買力平價，也不意味著基期匯率就是合適的。因為從相對購買力平價的表達式就可以看出，當左端分子分母同比例擴大或者縮小時，分數值不變，所以在計算時，必須選擇合適的基期匯率。　　相對購買力平價的表達式為：　　EtEt 1=Pt T/PtP*t T/P*t(1-3)　　其中，Et 1與Et分別表示t和t T時的匯率(直接標價法)，Pt T/Pt與Pt T*/P*t分別表示從t時到t T時的本國和外國的一般物價指數，或者變形為：Et T=EtPt T/PtPt T*/P*t(1-4)　　購買力平價理論的主要吸引力在于其內在的簡單性，從貨幣具有購買力的角度分析貨幣的交換問題，非常符合邏輯、易于理解；同時，它的表達形式也較其他匯率決定理論更為直觀。所以，購買力平價被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究。但其是否成立一直存在很大的爭議。在早期，它曾被認為是一個不言自明的常理，一個經驗公式，隨后它又被認為過于簡單而極易誤解。　　等式(1-1)是建立在兩個前提上。首先，位于不同地區的該商品是同質的。其次，該商品的價格能夠靈活地進行調整，不存在任何價格上的粘性。一國的商品可以分為兩種類型：第一種商品在區域間的價格差異可以通過套利活動消除，這被稱為可貿易商品；第二種是不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品，主要包括不動產與個人勞務項目，其區域間的價格差異不能通過套利活動消除，這被稱為不可貿易商品。這就是，將經濟分為兩個部分：一部分購買力平價是適用的，另一部分是由一國國內決定的。這種方法的優點是更加符合現實，事實上，將經濟強行分為貿易與非貿易部門并不比原來的假定更現實，這在后面模型中也會提到。　　個別物品的價格由于與一價定律聯系在了一起，促使人們思考購買力平價成立的解釋。從微觀經濟學的角度來看，購買力平價學說是一價定律在整體物價水平的體現。但我們并不要求一價定律在每一種情況下都成立——也許它對任何物品及勞務都不成立，但只要一價定律在某一種物品上的偏差能與另一種物品上的偏差抵消就行了。　　現實中，雖然很少有實例支持購買力平價，這也可能是由于引用的價格數據不完善造成的，事實上，購買力平價在現實中仍然充滿活力，換句話說，等式(1-2)也許是完全有效的，但必須是以“真正的”價格水平作為變量，而不是根據觀察，這與我們實際看到的(即各國的價格統計數據)是有一定差距的。　　在這種情況下，你也許會認為購買力平價是不可檢驗的，因為它涉及到不可觀察的數據，而不是實際中使用的數據。因此，曾經的檢驗的結論不是必然成立的。如果真正的價格(即與購買力平價有關的)與其他某個觀察數字有一定關系，那么，購買力平價學說就可以運用。　　不管正確與否，購買力平價始終是分析匯率變動的重要基礎，尤其是當它對國際競爭有影響時更是如此。　　(二)購買力平價的影響因素　　想要在現實經濟中直接利用購買力平價理論，首先得了解影響現實經濟中的匯率的因素。　　一國的利率水平是影響匯率最主要的因素。外匯是一種金融資產，投資者選擇它，是因為它能為人們帶來某種收益。人們在選擇持有一國貨幣還是持有另一國貨幣，就會考慮哪一種貨幣帶來的收益最大，這種收益是由其金融市場的利率所決定的，這就是所謂的利率平價理論。　　上述敘述使我們知道，一國利率對匯率具有重要的影響。那么，利率又是由什么決定呢?我們知道，利率是貨幣供求關系的產物，貨幣供求關系不但會影響利率，其實也會影響到物價水平。如一國增加貨幣投放量，市場上貨幣增多，供大于求，導致利率下降、物價上漲；反之一國減少貨幣投放量，市場上流通的貨幣減少，供不應求，利率提高、物價下跌。　　購買力平價理論除了主要受利率影響外，還受以下因素的影響：政治局面的穩定程度、新聞媒體對外匯市場匯率的報道、中央銀行對外匯市場的干預、市場心理預期。　　當然，在這些影響因素中，只有利率對匯率的影響是比較長期的，其他因素的影響則是短期的，從長期來看，則是無效的，它們不會改變匯率的長期均衡值。　　(三)購買力平價直接運用于我國的各個地區　　前面介紹了現實經濟中干擾購買力平價成立的因素，會對購買力平價理論造成干擾。但是如果將一個國家的各個地區假想為獨立的貨幣發行地區，那么各地區以上的干擾因素就可以忽略。因為在一個國家的不同地區，只有市場心理預期會略有不同，其他因素的影響則是一致的。而各地的物價就成為影響地區之間匯率的關鍵因素，這樣可以更好地考察購買力平價理論。以一國的各地區為樣本還有一個好處，那就是，各地區之間的名義匯率恒為1，這是由于一國貨幣統一發行，但是在分析時卻把它當作不同的貨幣，但由于貨幣全國流通，所以貨幣購買力是相同的，也就是說，任何地方的一塊錢都是一樣的。然而，在現實生活中，人們的感受卻又是不一樣的，經濟發達地區的一塊錢在人們生活中給人們的感受和經濟發展落后地區的人們的感受是完全不同的。如果完全按照絕對購買力平價，即利用等式(1-1)，絕對購買力平價的計算式可以算出各地區之間匯率。由于一國中各個地區的經濟發展狀況是有差別的，物價很顯然是有高有低，經濟發達地區的物價明顯高于經濟落后的地區。　　現在按照中國的行政區劃選出幾個具有代表性的城市和省級行政單位：上海市、浙江省、山東省、經濟相對落后的內蒙古自治區和江西省。其中，上海、浙江代表經濟發達地區，山東代表經濟快速發展地區、江西、內蒙古自治區代表經濟欠發達地區。樣本選擇雖然不多，但還有其他方面的代表性，上海還代表了直轄市，內蒙古自治區則代表了少數民族地區、中西部地區。　　根據等式(1-1)，運用1990～2004年各地區的物價指數，以1990年為基期。計算出各地區相對應的“匯率”，見圖2-1：　　計算得出使方差最小的E上海／浙江是1.12，E浙江/山東是1.02，E山東／上海是0.87，E上海／內蒙古是0.721，E山東/內蒙古是0.6348，E上海／江西是1.16，E浙江／內蒙古是0.652。這些地區之間的匯率與名義匯率1的方差和是0.39。在圖中可以看出，由于只考察物價因素，上海、山東、浙江與內蒙古之間的差別相當大。上海和江西之間的可支配收入差別也是非常大。這些匯率與名義匯率1的方差值雖然比較小，但是這對于1這個不大的名義匯率來說，偏差是非常明顯。　　由圖1-1還可以看出，即便在一個國家范圍內，購買力平價理論也是不成立的。在經濟發達程度比較接近的地區，其偏差也比較小，比如浙江、上海、山東之間；經濟發達程度相差比較大的地區，其偏差也比較大，比如，內蒙古與上海、浙江、山東之間。　　可見，匯率除了與物價水平有關系外，還與經濟發達程度有關系，經濟發達程度本文用人均可支配收入來衡量。也就是說，兩個地區如果物價水平相同，人均可支配收入不同，顯然，人均可支配收入高的地區的一元人民幣感覺上應該更好。由此可以推斷，等式(1-1)即使在國內的條件下，需要修正的空間也非常大。
　二、修正的模型和實證檢驗　　(一)對購買力平價模型的修正　　根據前面對購買力平價理論的檢驗，單純的購買力平價理論不可能解釋地區間的“匯率”，加入人均可支配收入的因素，對e=P／P*進行修改，匯率決定式變為：　　E=P/DP*/D（2-1）　　其中，P為消費物價指數，D為城鎮居民人均可支配收入，則P／D代表該地區單位收入所支撐的消費價格水平。我們將該匯率決定理論稱之為相對收入購買力平價理論。　　因此，為了檢驗該理論的先進性，我們繼續在一國范圍內進行檢驗。繼續將我國的各個地區假想成各個獨立的貨幣發行區域，由于貨幣相同，名義匯率仍恒為1。　　(二)數據說明　　1.物價指數的選擇。　　文中模型計算中使用的物價指數是以1990年為基期(1990=100)，1990～2004年間的居民消費物價指數。之所以選擇居民消費物價指數而不選擇商品零售物價指數，是因為消費物價指數是包含了貿易品和非貿易部門的比較全面的物價指數，而商品零售物價指數只考慮了貿易部門。雖然非貿易部門的物價不能由于套利活動趨于一致，但它有一定內在約束力使之保持在一定范圍內，這個約束力可能保持貿易部門和非貿易部門在人民消費總價值之內的比例趨于一致。　　2.人均可支配收入的選擇。　　人均可支配收入是指城鎮居民可用于最終消費支出和其他非義務性支出以及儲蓄的總和。文中前后提到人均可支配收入的計算中都使用了城鎮人均可支配收入，是以1990年為基期的，1990～2004年間的數據。因為城鎮人均可支配收入可全部參與流通，而農村人均可支配收入往往會有一定比例不參與流通，所以，本文最終選擇城鎮人均可支配收入。　　(三)實證結果　　將樣本數據運用于(2-1)式，得出各地區相對匯率，見圖2-1。　　通過將圖2-1與圖1-1對比，可以直觀地發現，圖2-1中，各地區的“匯率”更加集中在l附近，只有上海／江西一個例外，這說明該理論確比購買力平價理論更符合實際，也更能說明問題。　　進一步，用SPSS來觀察分析，在5%的顯著性水平上得出以下結論。E上海／浙江的置信區間1.0551～1.1111，E浙江／山東的置信區間為0.8882～0.9907，E上海／山東的置信區間是0.9681～1.0616。使得方差最小的匯率E上海／浙江為1.08，E浙江／山東是0.94，E上海/山東是1.01，E上海／內蒙古是0.987，E山東／內蒙古是0.984，E上海／江西是0.916，E浙江／內蒙古是0.60。這以上三個匯率與1的方差是0.176，比原來未經修正的匯率提高了54.8%接近度，更接近了名義匯率1。　　這印證了本文前面的設想，與人均可支配收入對比后的消費物價指數的確更能說明真實匯率的形成。由此，我們可以推論，將相對收入購買力平價理論運用于國與國之間，同樣比運用購買力平價理論測算匯率更加合理。　　三、運用相對收入購買力平價理論估計人民幣對美元的匯率　　人民幣兌換美元匯率是一直是最受關注的，其影響最為廣泛，這也使討論人民幣匯率有了現實意義。因此，用這個理論來確定人民幣對美元的內在匯率。　　為了對比起見，首先運用購買力平價理論計算人民幣兌美元的內在匯率。運用1999～2004年數據，根據公式(1-1)，得出以下結果：表3-1人民幣兌換美元匯率及名義匯率

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