上市公司盈利質量透視策略
「摘要」在上市公司的業績中，投資者特別關注其收益狀況及未來的能力。如何評價公司的盈利能力，如何透視公司的盈利質量，一直是界、投資業的熱門話題。本文立足于會計報表的視角，從現金流量提供盈利質量信息的優勢出發，結合其他預警提示，利用實證資料，對上市公司盈利能力剖析，提出透視上市公司盈利質量的具體策略。「關鍵詞」盈利能力；盈利質量；現金流量預警
隨著上市公司的年報紛紛出臺，在上市公司的年報中，投資者特別關注上市公司當年的收益狀況及未來的發展能力。對于收益狀況的分析，僅僅靠凈利潤、每股收益、每股凈資產等指標進行判斷是比較局限的，因為這些指標都是權責發生制下的會計指標，這些指標，能夠綜合反映公司的盈利能力與盈利水平，但是，在透視上市公司盈利質量的論題面前，卻顯得乏力。
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以權責發生制為基礎，以利潤表所列示的的各項財務數據為基本依據，通過一系列財務指標的與分析得到的，反映公司在一定時期內獲取利潤能力的一種評價結果；而盈利質量是公司盈利水平的內在揭示，是在盈利能力評價的水準上，以收付實現制為計算基礎，以現金流量表所列示的各項財務數據為基本依據，通過一系列現金流量指標的計算，對公司盈利水平進一步修復與檢驗，對公司盈利狀況進行多視角、全方位綜合分析，從而反映公司獲取的利潤品質如何的一種評價結果。不論權責發生制還是收付實現制，只是從不同的角度展示盈利狀況，兩種計算制度都改變不了業務本身，收付實現制是從實收實付角度對權責發生制下計算的盈利指標進行檢驗和修正，而不應否認權責發生制存在的合理性和客觀性。采用收付實現制的相關指標來修正權責發生制下盈利指標計算的不足，是當前會計市場城信危機所引發的客觀的必然要求。某些公司凈利潤沒有經營活動凈現金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良應收支撐，利潤虛增、資產浮腫，盈利能力指標泡沫嚴重，必然出現盈利能力與盈利質量指標的背道而馳。因此，現金流量分析盈利質量的優勢在于：第一，現金存量的增減以及現金流量的流向均以實際發生為基礎，既避免了權責發生制的不足，又可以與資產負債表、利潤表的相關項目相互聯系、相互檢驗；第二，以現金流量作為盈利能力的參照指標，具有較強的穩健性；第三，現金存量與其他資產存在方式相比較，更容易檢查和驗證；第四，凈現金流量、經營活動凈現金流量等指標，比利潤、凈利潤等指標更能體現公司的綜合盈利水平和償債能力，更能透視出公司的盈利質量。
如何甄別公司盈利質量？甄別盈利質量的標準是什么？從財務分析角度講，基本思路應該是：用兩種計帳制度——即權責發生制和收付實現制考察盈利指標，如利潤和凈現金流量進行對比、凈利潤和經營活動凈現金流量進行對比，對二者差異較大的狀況做深入分析。具體手段如下：
1.直接閱讀報表。仔細閱讀現金流量表的流人和流出項目，并注意和資產負債表、利潤表相關項目對照、驗證。例如，通過現金流量表，可以了解經營活動產生的現金流量凈額及產生的主要原因，但是無法分析企業的銷售規模、銷售能力、盈利能力、賒銷政策的變化等；若結合利潤表中收入、成本及利潤項目的分析，再結合資產負債表中應收賬款等項目的變化情況進行判斷，則可獲悉企業經營活動產生的現金流量，主要是來源于以前債權的收回，還是本年現銷比例的提高，同時又可考查企業收益質量、壞帳風險等。
例如，在閱讀LT公司2001年現金流量表時我們發現，根據“支付給職工以及為職工支付的現金”一欄所列示的金額計算，該公司職員平均每月收入僅144.5元，該年上半年內人均月收入為185元，如此低的收入水平，對于“盈利能力”一向優異的LT股份而言，是不合情理的。再比如：ZGJL公司2001年中報顯示，報告期內“經營活動現金流入”合計為22.14億元，其中，“收到其他與經營活動有關的現金”一項就達9.58億元，占合計數的43.27%：“經營活動現金流出”合計為20.85億元，其中，“支付其他與經營活動有關的現金”一項就達12.47億元，占合計數的59.80%.如此大的數額，在有關報告中沒有給予披露，必須引起關注。
2.進行結構分析。就是通過確定各項目占項目總和的比例關系，進行比較評價的過程。一般而言，、商業板塊的現金流量表中，“與經營有關的現金收入”應當占現金流入量的一定比重，“銷售商品、提供勞務收到的現金”應當占經營活動現金流入量的一定比重，“購買商品、接受勞務支付的現金”與“支付給職工的工資支出”等，應當占經營活動現金流出量的一定比重，在持續經營下，經營活動現金凈流量應為正值。在結構分析中，投資者可能會發現一些異常情況，應根據公司的財務狀況具體分析判斷。比如，經營活動現金凈流量為負值，但當期現金凈流量為正值，可以判斷該公司是通過非商品經營手段獲得現金流入，不排除通過籌資等手段來禰補由于經營性虧損造成的現金短缺的可能，這種狀況應引起投資者謹慎。再比如，有些公司可能會出現“銷售商品、提供勞務收到的現金”占經營活動現金流入量的很少比重，且這種情況長期存在，說明該公司可能用其他業務利潤彌補主營業務利潤的不足，可以判斷該公司在行業競爭中處于劣勢狀態，有礙公司的經濟增長和發展能力。
3.利用指標預警。利用現金流量表，結合利潤表和資產負債表，采用以下指標，分析判斷上市公司的盈利能力和盈利質量。
（1）盈利現金比率（經營現金凈流量/凈利潤）。反映公司本期經營活動產生的現金凈流量與凈利潤之間的比率關系。在一般情況下，比率越大，公司盈利質量就越高。如果比率小于1，說明本期凈利中存在尚未實現現金的收入。在這種情況下，即使公司盈利，也可能發生現金短缺。誠然，應收帳款的增加，可能有以下三方面原因：①為了擴大市場份額而導致賒銷增加；②公司規模擴大（資產增加）而帶來的應收帳款增加；③盈余管理促成虛列收入，應收加大。第①種原因可以借助于指標——銷售商品提供勞務收到的現金/經營活動現金流入量，若該指標持續上升，應收帳款的增加尚屬正常；第②種原因可以借助于指標——（期末總資產-期末應收帳款）/（期初總資產-期初應收帳款），若該指標上升，說明公司規模壯大，債權資產增加也屬正常；若非前兩種原因，則有利用應收操縱利潤之嫌。
在盈利質量時，僅僅靠一年的數據未必能說明，需要進行連續的盈利現金比率的比較，若某公司盈利現金比率一直小于1甚至為負數，則公司盈利質量相當低下，嚴重時會導致公司破產。
（2）凈資產現金回收率（經營現金凈流量/平均凈資產）。該指標是對凈資產收益率的有效補充，對那些提前確認收益，而長期未收現的公司，可以用凈資產現金回收率與凈資產收益率進行對比，從而看出凈資產收益率的一些水分。
（3）現金毛利率（經營現金凈流量/經營活動現金流入量）。該指標是對銷售凈利率的有效補充，可以識別權責發生制下利潤率不實或人為虛增的問題。應當提醒投資者注意的是，對于特殊行業，特別是一次性投資規模較大分期回籠現金的行業，如房地產、大型基礎設施建設等行業，應該將該指標進行連續幾期的計算，以確定現金毛利率的合理水平，正確評價公司業績。
4.關注其他信息。上市公司需要在財務報告附注中披露重要的政策、會計政策和會計估計的變更、或有事項等，這些特殊的會計事項往往對公司的財務狀況產生重要。投資者對被投資方的非會計與會計事項應該引起足夠的敏感，比如，管理層更換、會計師事務所更換、注冊會計師的審計報告、關聯方交易、特殊事件的發生；意外收益、收益的增長快于銷售的增長、剛好或勉強滿足報表外部使用者（投資者）對收益的期望、稅收報告和財務報告中費用的不一致、在會計年度的最后一季的會計大幅度調整等等。若某公司的盈利指標出現了明顯的上升趨勢，且遠遠高于競爭對手，則要找到其競爭優勢，如在一定領域或地區內壟斷、擁有能夠保護產品價格的專利、發現或擁有低成本的自然資源等等。如果找不到這些能夠帶來豐厚利潤的競爭優勢，則其盈利能力、特別是盈利質量必有嫌疑。
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