實物期權(quán)與金融期權(quán)比較區(qū)別
金融期權(quán)是指期權(quán)的持有者在未來一定時間內(nèi)擁有以一定價格購買或出售某項金融資產(chǎn)的權(quán)利。下面由小編為大家整理的實物期權(quán)與金融期權(quán)比較區(qū)別，歡迎大家閱讀瀏覽。
一、實物期權(quán)與金融期權(quán)
金融期權(quán)是指期權(quán)的持有者在未來一定時間內(nèi)擁有以一定價格購買或出售某項金融資產(chǎn)的權(quán)利。自1973年B1ack和Scholes提出的關(guān)于不支付紅利股票的歐式看漲期權(quán)定價公式以來,期權(quán)理論成為金融理論中發(fā)展最快、最具吸引力的理論之一。
實物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首先提出的。他認為,一個投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤應來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用,再加上一個對未來投資機會(增長機會)的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產(chǎn)的看漲期權(quán),這一期權(quán)的執(zhí)行價格是獲得這項資產(chǎn)的未來投資。到期時期權(quán)的價值依靠于資產(chǎn)未來價值也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利,即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權(quán)利,同時又因為其標的物為實物資產(chǎn),相對于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實物期權(quán)(real option)。與金融期權(quán)類似,實物期權(quán)包含有權(quán)利而不需承擔義務。企業(yè)可以通過建造新的工廠、開發(fā)市場等抓住這一新的利潤機會,為企業(yè)未來帶來收益。反過來講,企業(yè)關(guān)閉虧損的經(jīng)營項目也屬于一種投資,這意味著企業(yè)未來損失的減少。機會就是一種期權(quán),是一種權(quán)利而不需承擔任何責任。擁有一個自由決策的投資機會就等于擁有了一項權(quán)利而沒有任何義務,他是否執(zhí)行這個期權(quán)完全取決于投資者自己的戰(zhàn)略決策。當他決策進行投資后就等于執(zhí)行了這個期權(quán)也即失去了等待新信息的可能性,如果未來市場出現(xiàn)了與預測相反的情形,他也不能收回投資。
這就好比是一個金融看漲期權(quán)的持有者,它擁有在有效期內(nèi)按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利,但不需要承擔責任,當執(zhí)行期權(quán)對他有利時他就執(zhí)行這一期權(quán),實物期權(quán)也是如此。所以,實物期權(quán)與股票的看漲期權(quán)之間是非常類似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。首先,股票看漲期權(quán)具有排他性,而實物期權(quán)經(jīng)常是與其他競爭者共享的,投資者可以先執(zhí)行這個期權(quán)而比其他投資者占有先機;第二,股票看漲期權(quán)是可以交易的,但實物期權(quán)一般來說是不能交易的;第三,股票看漲期權(quán)的價值完全來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)股票,而一些實物期權(quán)執(zhí)行時可以產(chǎn)生進一步的投資機會,出現(xiàn)了建立在期權(quán)之上的期權(quán),或者說實物期權(quán)具有復合性。本文將就實物期權(quán)與金融期權(quán)之間的區(qū)別進行系統(tǒng)的分析。
二、實物期權(quán)與金融期權(quán)的比較
(一)實物期權(quán)與金融期權(quán)標的資產(chǎn)的性質(zhì)不同
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標的資產(chǎn)可以說是金融期權(quán)和實物期權(quán)最主要的一個區(qū)別。金融資產(chǎn)的標的資產(chǎn)是本身具有價值的某種金融資產(chǎn)如股票、債券、貨幣等,而實物期權(quán)的標的資產(chǎn)是各種實物資產(chǎn)如機器設備、知識等。這兩類資產(chǎn)形式具有不同的性質(zhì)。金融資產(chǎn)作為一種無形資產(chǎn),代表了某種未來收益的合法要求權(quán),具體表現(xiàn)為金融市場上各種金融工具或金融產(chǎn)品,如股票、債券、各種衍生金融工具等。金融資產(chǎn)最重要的特性就是收益性、流動性和風險性。正是因為金融資產(chǎn)具有收益性、流動性和風險性的特征,從而能夠很容易形成市場化、規(guī)�；倪B續(xù)性的交易。實物資產(chǎn)是一種有形資產(chǎn),具體表現(xiàn)為不同的物質(zhì)形態(tài),如土地、房屋、機器設備等。與金融資產(chǎn)相比,許多實物資產(chǎn)的交易是不經(jīng)常發(fā)生的,而且實物資產(chǎn)的有些交易不僅是非連續(xù)的,甚至是非市場化的,這就給實物期權(quán)的定價帶來了困難。
(二)實物期權(quán)的隱蔽性強
對于金融期權(quán)而言,所有參與交易的當事人對期權(quán)交易的各個因素如期權(quán)的執(zhí)行價格、有效期等都了解得很清楚。但正如我們上文所分析的,實物期權(quán)通常存在于一個投資項目中,而且對于同一個投資項目由不同的決策者決策可能會產(chǎn)生不同的實物期權(quán)。具體來說,實物期權(quán)可能來自于專利、土地或自然資源的所有權(quán),也可能來自于管理者的管理能力、技術(shù)知識或者企業(yè)自身的信譽、市場地位及規(guī)模等。在實際操作中,實物期權(quán)更為復雜,更不易實施。在大多數(shù)技術(shù)開發(fā)投資中都會出現(xiàn)實物期權(quán),但可能表現(xiàn)出不同的形式。要確認這些期權(quán)需要透徹的理解和仔細的辨別。有些實物期權(quán)不會自然而然產(chǎn)生,但是管理者可以通過重新調(diào)整決策創(chuàng)造出來。例如,在對高新技術(shù)進行投資時,實物期權(quán)包括可靈活地選擇項目投資的時間、擴大項目規(guī)模、或者停止項目,以及對項目進行調(diào)整等期權(quán)。此外還有一類實物期權(quán)則更具有戰(zhàn)略意義,無論是對已有的產(chǎn)品和新開發(fā)的產(chǎn)品,還是對市場都可反映出未來的成長機會。這樣的期權(quán)通常將其稱為增長期權(quán)(growth options)。增長期權(quán)通常存在于戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中,特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、R&D投資或者具有多代產(chǎn)品和應用的產(chǎn)業(yè)中。
(三)與金融期權(quán)相比,實物期權(quán)的執(zhí)行價格和有效時間方面具有隨機性
實物期權(quán)所具有的有效期不像金融期權(quán)合約規(guī)定的那么具體準確,一般情況下,實物期權(quán)的期限長于金融期權(quán)的期限,在有些情況下,如以土地作為標的物的實物期權(quán),它的期限是永久的。由于投資項目在未來的價值受多種因素的影響,如外來競爭者會隨時進入同一領(lǐng)域,技術(shù)創(chuàng)新的時間也不能準確地規(guī)定下來等等,所以,實物期權(quán)期限的確定比金融期限困難,它不能像金融期權(quán)那樣確切地加以規(guī)定。另外,實物期權(quán)的執(zhí)行價格也不像金融期權(quán)所規(guī)定的那么具體。這是導致實物期權(quán)比金融期權(quán)的計算更為復雜的一個重要原因。
(四)實物期權(quán)的定價方法更為復雜
實物期權(quán)的定價理論完全是從金融期權(quán)定價理論中發(fā)展而來的,金融期權(quán)定價理論是實物期權(quán)定價理論的核心。金融期權(quán)定價模型主要有兩種:二項式定價模型和。Black—Seholes定價模型。
與金融期權(quán)相比,由于潛在的真實資產(chǎn)的獨特特征和不確定性,對實物期權(quán)的評估也存在一定的困難。期權(quán)定價理論是建立在可以運用標的資產(chǎn)和無風險借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價資產(chǎn)組合的前提之上的。Black—Scholes模型對簡單的實物期權(quán)比較合適,所謂簡單的實物期權(quán)是指那些帶有單一不確定性來源和單一決策時間的期權(quán)。而當投資項目比較復雜并且實物資產(chǎn)具有許多特殊的性質(zhì)時,對實物期權(quán)定價存在著很大的困難。
對于實物期權(quán)的分析,往往采用二項式期權(quán)定價模型甚至不是很精確的一些方法如模擬法。二項式方法在應用中比Black—Scholes模型法具有明顯的優(yōu)勢,具體表現(xiàn)為:第一,在人們無法構(gòu)造無風險投資組合時,二項式方法仍然可以給期權(quán)定價,因此它可以用于大多數(shù)實物期權(quán)的分析中。第二,二項式方法具體列出了不確定性和或有決策的各種結(jié)果,同時保留了折扣現(xiàn)金流的形式,有著更好的視覺效果和實用性。但是,該方法在具體應用中也存在一定的局限性。其一,由于是在項目的不同階段或者說樹形圖的分支上,需根據(jù)風險的大小確定不同的折現(xiàn)率。其二,對于復雜或包含多個期權(quán)的投資項目分析,二叉樹的結(jié)構(gòu)將很復雜,給計算帶來一定的難度。
(五)與金融期權(quán)相比,實物期權(quán)具有非獨占性和先占性的特點
許多實物期權(quán)的所有權(quán)不具有獨占性,它可能被多個競爭者共同擁有,因此,在很大程度上是可以共享的。對于共享實物期權(quán),其價值不僅取決于影響期權(quán)價值的因素,而且還與競爭者可能采取的策略有關(guān)。
實物期權(quán)的先占性是由其非獨占性所導致的,如果搶先執(zhí)行實物期權(quán)就可在市場上獲得先發(fā)制人的效應,從而取得戰(zhàn)略主動權(quán)和實現(xiàn)實物期權(quán)的最大價值。例如,企業(yè)通過搶先的研發(fā)投資,開發(fā)出新一代的產(chǎn)品,由于取得了先機,企業(yè)就可以憑借其率先確立的競爭優(yōu)勢在占領(lǐng)已有市場份額的同時,與后續(xù)進入的企業(yè)一起參與剩余市場份額的競爭。對于實物期權(quán)非獨占性和先占性的研究事實上就是將實物期權(quán)理論和博弈理論相結(jié)合,目前國內(nèi)外許多學者正在進行大量的探索性研究工作,這也是當前實物期權(quán)領(lǐng)域研究的一個最前沿的課題之一。
(六)實物期權(quán)具有關(guān)聯(lián)性的特點
在多數(shù)情況下,各種實物期權(quán)之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性。
這種關(guān)聯(lián)性不僅表現(xiàn)在同一個項目內(nèi)部各個子項目之間的前后相關(guān),而且還表現(xiàn)在多個投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)即項目之間的復合性。當多個實物期權(quán)同時基于某一種標的資產(chǎn)時,它們之間相互影響,后續(xù)期權(quán)的存在增加前期期權(quán)的價值,而先期實物期權(quán)的實施又有可能改變標的資產(chǎn)的價值,進而影響后續(xù)期權(quán)的價值。所以,關(guān)聯(lián)性是實物期權(quán)非常重要的一個特點。
參考文獻:
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