關(guān)于我國(guó)推出本土股指期待的思考
摘要：本文從股指期貨的棍念和功能入手，分析了我國(guó)發(fā)展股指期貨的可行性，并針對(duì)目前中國(guó)發(fā)展本土股指期貨所面臨的主要問(wèn)題提出了幾點(diǎn)建議。 關(guān)健詞：股票市場(chǎng) 股指期貨 市場(chǎng)交易制度 2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國(guó)股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。一、股指期貨的概念及功能
股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。
隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)買賣股票的同時(shí)，勢(shì)必通過(guò)境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國(guó)自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國(guó)本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國(guó)目前已基本其備了開(kāi)設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。
1.我國(guó)已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式發(fā)布。該指數(shù)未來(lái)很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社保基金的人市，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社保基金總資產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。
三、對(duì)我國(guó)順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議
從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，針對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:
(1)通過(guò)指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣出指數(shù)成份股，同時(shí)買人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國(guó)等開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國(guó)1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國(guó)開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。
(2)過(guò)度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國(guó)引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉(cāng)限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門(mén)的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定國(guó)家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。
(4)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)的控制包括高層和基層兩個(gè)層次。投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)實(shí)際上取決于高層的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。高層管理人員在風(fēng)險(xiǎn)控制中發(fā)揮核心作用，必須對(duì)衍生工其的運(yùn)作以及整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行有一個(gè)比較全面地了解，開(kāi)展股指期貨的特性與風(fēng)險(xiǎn)研究，建立風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警體系等。
結(jié)語(yǔ)
發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)是深化金融體制改革，推進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的必然要求。股指期貨的推出可以有效克服我國(guó)金融市場(chǎng)功能與體系上的不足，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展其有重大戰(zhàn)略意義。相信中國(guó)距離推出本土股指期貨的日子已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
論文出處(作者):
探討降低煤礦材料成本的主要對(duì)策
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