淺析資本運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立
引導(dǎo)語(yǔ)：所謂資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指資本運(yùn)營(yíng)主體在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動(dòng)性以及資本運(yùn)營(yíng)主體對(duì)環(huán)境的認(rèn)知能力的有限性。
一、案例
2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國(guó)有史以來(lái)倒閉的最大金融公司。作為華爾街上的巨無(wú)霸之一，被稱為“債券之王”的雷曼兄弟，從無(wú)限的光榮歲月走到破產(chǎn)的凄涼境地，不但給它的股東帶來(lái)了巨大的損失，也引發(fā)了所謂的“金融海嘯”。
擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來(lái)壓縮開(kāi)支。然而雷曼的自救并沒(méi)有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場(chǎng)，一些有收購(gòu)意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒(méi)有出手。最終還是沒(méi)能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。
二、雷曼兄弟破產(chǎn)原因：
1.受次貸危機(jī)的影響
美聯(lián)儲(chǔ)在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過(guò)剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國(guó)和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。2000至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，
次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。但從2004 年中開(kāi)始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內(nèi)全國(guó)平均房?jī)r(jià)下跌3.5%，全球經(jīng)常賬戶余額的絕對(duì)值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來(lái)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。到商業(yè)票據(jù)購(gòu)買(mǎi)方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候，流動(dòng)性危機(jī)就形成了。這一輪由次級(jí)貸款問(wèn)題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤(pán)的窘境，這其中包括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無(wú)霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購(gòu)或破產(chǎn)收?qǐng)觯谥Ц段C(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52 周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過(guò)4.8萬(wàn)億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計(jì)近700 億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573 億美元。
2.雷曼兄弟自身的原因：
(1)進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過(guò)于集中。作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)(證券發(fā)行承銷，兼并收購(gòu)顧問(wèn)等)。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟開(kāi)始涉足此類業(yè)務(wù)，但雷曼的擴(kuò)張速度太快。后面雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13%。這樣一來(lái)，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂(lè)觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來(lái)了巨大的收益;可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域(兼并收購(gòu)、股票交易)方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭
博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒(méi)有這樣的應(yīng)急手段。
(2)自身資本太少，杠桿率太高。雷曼的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，只好依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng);借貸越多，自有資本越少，杠桿率(總資產(chǎn)除以自有資本)就越大。在賺錢(qián)的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的;但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。
三、啟示(企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理的注意事項(xiàng))
1.要有危機(jī)意識(shí)：正如比爾蓋茨所說(shuō)的“微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月”。海爾董事長(zhǎng)張瑞敏提出的“永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠(yuǎn)如履薄冰”;說(shuō)明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機(jī)意識(shí)。
2.提升企業(yè)的內(nèi)部管理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力：雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè)，相信其內(nèi)部管理已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一個(gè)綜合的因素，所以我們?cè)谧銎髽I(yè)的過(guò)程中，不僅要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時(shí)準(zhǔn)備好面對(duì)引起企業(yè)倒閉的困境。
3.正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因?yàn)槠涑钟写罅看钨J債券，說(shuō)明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會(huì)將企業(yè)帶入無(wú)法預(yù)料的困難境地。
四、分析企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略選擇——建立資本運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
1、界定范圍，明確目標(biāo)。首先確定風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)象的范圍，明確風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)所要達(dá)到的目標(biāo)。管理者要從資本運(yùn)營(yíng)操作的整個(gè)過(guò)程中可能遇到的理由出發(fā)，根據(jù)目標(biāo)要求建立資本運(yùn)營(yíng)操作風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)及各階段分目標(biāo)，并進(jìn)行目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)分析，然后根據(jù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)威脅調(diào)整目標(biāo)，最終建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)系統(tǒng)。
2、分析風(fēng)險(xiǎn)成因，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)類型。在建立了風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)系統(tǒng)后、應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)要求，認(rèn)真研究資本運(yùn)營(yíng)操作的內(nèi)外部環(huán)境狀況，分析風(fēng)險(xiǎn)形成的根本理由，并據(jù)此劃分風(fēng)險(xiǎn)類型，從而為制訂風(fēng)險(xiǎn)防范策略提供思路。
3、判斷風(fēng)險(xiǎn)概率及風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。風(fēng)險(xiǎn)概率是指風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際發(fā)生的可能性;風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度則是指風(fēng)險(xiǎn)影響程度，即風(fēng)險(xiǎn)值。這兩個(gè)指標(biāo)都可以通過(guò)一定的定量策略確定。衡量風(fēng)險(xiǎn)的策略有系數(shù)法等，可根據(jù)不同內(nèi)容及要求進(jìn)行選擇。
4、風(fēng)險(xiǎn)效用評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)效用評(píng)估主要是根據(jù)人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，確定出各種不同類型的資本運(yùn)營(yíng)主體對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的效用值。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)效用評(píng)估確定出資本運(yùn)營(yíng)主體的風(fēng)險(xiǎn)收益效用值后，就可以做出相應(yīng)應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的策略。
5、風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理的效果一般采用“費(fèi)用—效益比值法”進(jìn)行評(píng)價(jià)判斷，即比值一效益/費(fèi)用。效益是指達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)后所取得的實(shí)際效果，通常用經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益來(lái)表示;費(fèi)用則是指風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的實(shí)際支出，可分為貨幣性支出與非貨幣性支出兩種費(fèi)用。比值越大。則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的效果越好，否則相反。
6、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提高水平。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)對(duì)前一階段的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作進(jìn)行總結(jié)，以積累更多的經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)從事資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。
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